南都：行政越位導致“買者自負”原則一再落空

　　摘要：上周五面世的創(chuàng)業(yè)板宛若一個嬰兒，投資者普遍對他寄予厚望。但如果期望嬰兒最終能夠健康茁壯地長大，則必須讓一味的行政呵護盡早遠離市場，讓市場機制能夠更加充分地發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。唯有此，中國資本市場的明天才會真正走向規(guī)范。

　　創(chuàng)業(yè)板的隆重登場，讓中國資本市場的投機本性再度得到宣泄。在證監(jiān)會和交易所三令五申的壓力之下，上周五首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板個股依然遭到瘋狂爆炒，最終股價漲幅平均在一倍以上，最高漲幅則達到了209.73%。

　　創(chuàng)業(yè)板市場從年初進入到操作階段之后，“穩(wěn)定”就一直被監(jiān)管部門視為首要目標。這一點從首批上市公司的特征中可以清晰看出。依照國外的一般定義，創(chuàng)業(yè)板上市公司應主要從事高科技業(yè)務、具有較高成長性，同時往往成立時間較短且規(guī)模較小，當前的市場業(yè)績并不突出，但有較大的成長潛力。與之相比，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市公司則存在明顯差異:其一，多數(shù)的上市企業(yè)都早已經(jīng)走過了創(chuàng)業(yè)階段，數(shù)家公司的設(shè)立時間都已經(jīng)在十年以上，甚至長達15年之久，公司的主營業(yè)務其實已經(jīng)進入到成熟發(fā)展階段；其二，從行業(yè)分布看，首批上市企業(yè)不乏隸屬于諸如物流、消費等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，真正嚴格意義上的高科技企業(yè)所占比例并不算大；其三，從公司規(guī)�？矗�首批上市企業(yè)很多都是業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，在許多硬性指標上已經(jīng)達到中小企業(yè)板，甚至是主板市場的發(fā)行要求。其中一些公司不過是因為主板市場發(fā)行排隊時間過長，才轉(zhuǎn)而到創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行。

　　如果從維護市場穩(wěn)定的角度講，我們可以理解監(jiān)管部門的良苦用心。畢竟從理論上講，這些“準主板”上市公司在業(yè)界的龍頭地位與穩(wěn)定的投資回報，的確能夠減少市場波動的風險，從而有助于股價穩(wěn)定與市場穩(wěn)定。然而令人遺憾的是，上周五創(chuàng)業(yè)板市場的整體爆炒表明，所謂的“市場穩(wěn)定”只是監(jiān)管部門的一廂情愿而已。從市場投機角度看，這些上市公司卓越的業(yè)績表現(xiàn)，等于人為降低了股市投機炒作的系統(tǒng)性風險，這反而成為投機資金毫不忌憚地進行惡炒的重要理由。換言之，如果創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市公司良莠不齊，既存在獲得暴利的可能，也不乏直接退市的風險，那么所需要的分析判斷能力就會加大，也會使得投機資金盲目炒作的風險大幅增加，這反而能夠遏制整個市場被惡炒的問題。由此可見，市場的邏輯最終與監(jiān)管部門的本意相違背。本來力求減少風險、維護穩(wěn)定的政策措施，反而助長了投機資金的炒作，這一現(xiàn)象理應引起市場各方的深思。

　　其實，縱觀中國資本市場的發(fā)展歷史，類似的狀況可謂是長期現(xiàn)象。直至今日，監(jiān)管部門對于上市公司發(fā)行均采取事實上的審批制度。發(fā)行審批事無巨細地涉及到上市公司財務狀況、行業(yè)屬性、信息披露、關(guān)聯(lián)交易等多個方面，其中不乏一票否決的標準限制。嚴格發(fā)行審批的出發(fā)點同樣是為了降低市場風險，穩(wěn)定市場運行。但是從最終的結(jié)果看，這些被精挑細選的優(yōu)秀公司，卻頻繁出現(xiàn)“一年績優(yōu)、兩年績平、三年虧損”的情況，到頭來市場風險不僅沒有被遏制，反而只會讓投資者對發(fā)審機構(gòu)怨聲載道。

　　從主板到創(chuàng)業(yè)板，監(jiān)管部門良苦用意之所以被一再誤讀，其原因就在于行政職能越位于市場機制。行政監(jiān)管部門為了實現(xiàn)所謂的“穩(wěn)定”，而承擔起了隱形的市場信用保障功能。主板市場嚴格審批與創(chuàng)業(yè)板的變形推出，其結(jié)果就是讓行政部門承擔了本應由市場自行承擔的風險甄別職能。面對已經(jīng)被監(jiān)管部門精挑細選的投資對象，所有的投資者都只會去盤算股價的漲幅會有多少，而根本沒有人會去考慮這些上市公司是否存在破產(chǎn)倒閉的風險，是否其股價應該暴跌，因為后者已經(jīng)被監(jiān)管部門排除在外了。

　　“買者自負”的原則，在創(chuàng)業(yè)板開板儀式上被行政官員多次強調(diào)。但是對比于海外成熟市場，中國資本市場要想真正實現(xiàn)“買者自負”，僅僅依靠官員多次的言論重復是遠遠不夠的，上周五創(chuàng)業(yè)板的股價表現(xiàn)已經(jīng)證明了這一點。只有從證券市場的行政管理機制上進行徹底革新，讓市場與行政界線徹底清晰化，才能夠讓市場參與者真正理解這一原則的含義。事實上，所謂“公司上市”在本質(zhì)上只是一種市場融資的手段而已，本身并不必然具備優(yōu)勝劣汰的職能。海外成熟市場對于公司上市多采用注冊制度，即只要公司符合公開募股的基本要求即可發(fā)行股票，并不存在行政部門審批一說。也因此，股票上市首日表現(xiàn)往往差別巨大，既有股價暴漲，也不乏直接跌破發(fā)行價的狀況。這一市場現(xiàn)實就要求投資者必須要具備自我分析判斷能力，以及全面承擔投資失誤的心理準備，這也才是“買者自負”原則真正能夠被貫徹的關(guān)鍵所在。

　　上周五面世的創(chuàng)業(yè)板宛若一個嬰兒，投資者普遍對他寄予厚望。但如果期望嬰兒最終能夠健康茁壯地長大，則必須讓一味的行政呵護盡早遠離市場，讓市場機制能夠更加充分地發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。唯有此，中國資本市場的明天才會真正走向規(guī)范。